事件:公司公布2014半年報,報告期內公司實現營業收入5.82億元,同比下降15.79%,歸屬于上市公司股東的凈利潤6379萬元,同比下滑58.05%,實現基本每股收益0.10元,去年同期為0.24元,同比下滑58.33%。公司業績低于我們的預期。
    國聯點評:
    工程機械行業景氣度低迷,主營產品營業收入大幅下滑。2014年上半年國內挖掘機銷量同比下滑11.2%,行業景氣度持續低迷,公司主營產品營業收入同比下滑15.79%,其中:挖掘機油缸同比下滑28.39%,重裝非標油缸同比增長30.74%,元件與液壓成套裝置同比下滑29.32%。報告期內,銷售挖掘機專用油缸8.38萬支和特種油缸2.08萬支,去年同期銷量分別為10.46萬支和1.92萬支。
    綜合毛利率同比大幅下滑,而期間費用率同比增長較快,進一步影響了公司的盈利能力。銷售毛利率同比大幅下滑9.93個百分點,其中:挖掘機油缸和重裝非標油缸毛利率分別同比減少8.56和8.05個百分點,主要由于新增折舊計入制造費用以及公司采取更為積極的銷售策略所致。由于銷售人員以及研發投入的增加,銷售費用和管理費用同比有所增長。銷售凈利率同比下降11.5個百分點。
    高精密鑄件項目產能利用率低,主控液壓閥和高壓柱塞泵已進入裝機測試階段,測試效果還有待驗證,短期內不會對業績帶來增厚。由于下半年行業景氣度仍較低迷,預計國內挖掘機油缸需求仍不樂觀,公司將加大出口以及重裝非標油缸的銷售力度,同時加快恒立液壓項目進度,提升產能利用率是關鍵。
    下調評級至“謹慎推薦”。由于挖掘機油缸需求持續低于我們的預期,下一財報披露前并無明顯回暖趨勢,我們修正盈利預測:2014-2016年公司實現每股收益分別為0.19元、0.26元和0.32元,當前股價對應2015年動態PE39X,下調評級至“謹慎推薦”。
    風險提示。行業景氣度持續低迷;新產品研發進度低于預期等。