事件:我們在2014年中報點評報告中下調公司評級至“謹慎推薦”并向客戶就全年業績大幅下滑進行風險提示，然而近兩個月公司股價累計上漲幅度達到15%，市場對液壓閥的反應超出我們預期。
　　國聯點評:
　　近段時間股價上漲的主要邏輯是公司液壓閥產品裝機測試進展順利，年內有望實現小批量供貨。液壓泵/閥屬于液壓系統核心部件，國內市場長期被歐美和日本企業壟斷，公司完全自主開發的小挖(8 噸)主閥產品歷經兩年多的設計開發和測試，目前從實驗室臺架和裝機測試上的結果反饋來看，為主機廠配套已漸行漸近，最快有望年內實現小批量供貨。目前小挖泵閥產品每套單價在2-3W之間，當前國內主機廠主要采用川崎和博士力士樂等產品，按照每年挖掘機銷量10W 臺測算，假設公司能夠實現和高壓油缸相當的市場份額(35%)，則僅僅在挖掘機配套上，公司泵閥產品即能實現接近10 個億的銷售規模，若再考慮工業通用閥產品，市場空間更大。我們認為:泵閥業務放量即可再造一個“恒立油缸”。
　　工程機械行業景氣度持續低迷，恒立液壓產能利用率低導致固定資產折舊壓力較大，全年業績不容樂觀。根據中國工程機械工業協會挖掘機分會統計口徑，1-9 月國內挖掘機累計銷量為7.5 萬臺，較去年同期下滑15.3%，其中9 月實現銷量4559 臺，同比下滑33.3%，下滑幅度進一步擴大，行業景氣度持續低迷。公司2013年全年固定資產折舊8000 萬，今年和明年新增折舊在3000 萬左右，在產能利用率較低時業績受折舊影響較大。
　　維持“謹慎推薦”評級。液壓泵閥放量還具不確定性，在下一財報披露前，公司基本面并無明顯改善。我們維持盈利預測:2014-2016 年公司實現每股收益分別為0.19 元、0.26 元和0.32 元，當前股價對應2015 年動態PE46X，維持“謹慎推薦”評級。
　　風險提示。行業景氣度持續低迷;液壓泵閥產品配套低于預期等。
　　網(wang)站(zhan)提(ti)示：本文屬(shu)于研究報(bao)告(gao)欄(lan)目(mu)，僅為分(fen)析(xi)人士對(dui)一(yi)只股(gu)票的(de)個人觀(guan)點和(he)看法，并非正式的(de)新聞報(bao)道，網(wang)站(zhan)不(bu)保(bao)證其真實性和(he)客觀(guan)性，一(yi)切有(you)關該股(gu)的(de)有(you)效信(xin)息，以(yi)滬深交易(yi)所的(de)公告(gao)為準，敬請投資者注意風險。