事件:公司公布2014年一季報,報告期內實現營業收入2.9億元,同比下滑6.5%,歸屬于上市公司股東的凈利潤3656萬元,同比下滑46.32%,實現基本每股收益0.06元,去年同期為0.11元。公司業績低于我們的預期。
    點評:
    行業景氣度低迷,公司一季度業績低于預期。報告期內,公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤較去年同期減少3154萬元,其中固定資產折舊新增736萬元,并表子公司上海立新凈利潤同比減少930萬元(母公司持股82.86%),公司業績低于我們的預期。
    銷售毛利率同比大幅下滑,而管理費用率同比也有所增長。銷售毛利率同比大幅下滑7個百分點,而同時公司銷售費用率和管理費用率同比分別提高1.49和1.73個百分點,導致期間費用率提高4.27個百分點。銷售毛利率下滑意料之中,但下滑幅度超出預期,主要原因在于:(1)并表子公司上海立新一季度虧損拖累整體毛利率;(2)人工及折舊等費用增加導致成本的上升。
    液壓泵閥的研制正穩步推進,短期難以貢獻業績,但中長期若取得突破將為公司帶來廣闊的成長空間。目前高精密液壓鑄件項目已實現批量生產,鑄件質量優良,而液壓泵、閥產品的研發也在穩步推進,預計今年四季度恒立液壓基地項目達到試運行條件,我們會持續關注其進展。
    對公司的主要推薦邏輯未變:挖掘機和非標油缸市場份額進一步提升,精密鑄件和液壓泵閥等打造液壓系統成套供應商。考慮到工程機械行業需求并無明顯好轉趨勢,公司2014年經營壓力較大,我們下調盈利預測:2014-2016年公司實現每股收益分別為0.30元、0.35元和0.46元,維持“推薦”評級。
    風險提示。工程機械行業景氣度持續低迷;行業競爭加劇,油缸產品毛利率進一步下滑;液壓閥等產品研發進度落后預期。